前沿拓展：洁雅化妆品品牌排行榜
2022-02-11浙商证券股份有限公司余剑秋对洁雅股份进行研究并发布了研究报告《洁雅股份深度报告：湿巾制造领先企业，产能释放看点多多》，本报告对洁雅股份给出增持评级，当前股价为56.35元。
洁雅股份(301108)
投资要点
公司为湿巾行业领先制造商，多年位列全国湿巾出口量前三。
公司是国内领先的湿巾制造商，深耕行业 20 余载，在湿巾产品的研发、生产、质量控制等方面均达到国内行业领先水平。公司连续多年位列全国湿巾出口量前三，下游客户涵盖 Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业。2018-2020 年营收 CAGR 37.9%，归母净利润 CAGR46.1%，实现高速增长。
湿巾行业面临怎样的时代性机遇？
多轮疫情催化消费习惯改变，湿巾已逐渐成为生活必需品。 1）亚太地区供需双增，带动行业高速成长。需求端，2015-2020 年我国湿巾行业 CAGR15%，横向比较下人均消费水平仅为西欧、美国的 0.05、0.06 倍，潜力较大。供给端，基于成本考虑， 近年知名品牌多采用 ODM/OEM 模式委托生产，湿巾制造产业向以中国为代表的亚太地区转移趋势较。 2）产业链呈现微笑曲线， 研发突围为中游制造商的破局之道。湿巾行业中游制造环节相比上下游盈利偏弱，但研发实力强的 ODM 企业可拥有更强的客户粘性及更大的议价能力。
深耕二十余载，洁雅股份积累了怎样的优势？
1）客户资源优。 公司的主要客户为 Woolworths、欧莱雅、 金佰利、强生等国际知名品牌， 与强生、金佰利、欧莱雅等国际知名企业合作超 5 年，与 Woolworths合作超 10 年。2）生产能力稳。公司生产设备主要为国外进口，设备精度高、速度快、性能稳定，赋予公司更高的生产率及更优质的产品质量。公司拟新建 6 条全自动功能型湿巾生产线。项目达产后预计新增湿巾产能 45 亿片/年，业绩有望大幅增厚。3）研发技术强。公司具备溶液配方开发能力，得到包括Woolworths 等世界知名企业在内的众多客户的认可和信赖。
盈利预测及估值
基于以上分析，我们预计 2021-2023 年公司实现收入 9.64/9.77/12.55 亿元，同比增 29.72%/1.36%/28.50%, 预计实现归母净利润 2.31/2.41/3.03 亿元，同比增28.76%/4.01%/26.13%。考虑到公司是国内湿巾领先企业，具备客源资源优、生产能力稳、研发能力强等竞争优势，结合多轮疫情催化带来湿巾行业新机遇，我们按 PEG=1 给予洁雅股份 2023 年 19 倍 PE，对应市值约 58 亿元 （对应 2022年市值约 53 亿、PE 约 22 倍） ，覆盖给予“增持”评级。
风险提示：市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、进出口政策等。
证券之星估值分析工具显示，洁雅股份（301108）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，高5星)
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