前沿拓展：江苏化妆品彩盒品牌排行榜
不是！完全没有听到过！
法国比较有名的化妆品：兰蔻、chanel、ysl圣罗兰、dior迪奥、希思黎等等
来自你说的不是！
张继强 S0570518110002 研究员
殷 超 S0570119010004 联系人
报告发布时间： 2020年04月03日
摘 要
核心观点
裕同科技（002831.SZ）是国内领先的高端包装整体方案解决商。转债方面，发行规适中（14.0亿），债项评级为AA+级，债底保护性强，平价较低，但综合看申购垫仍较好。定价方面，裕同正股当前价格22.55元，对应的转债平价为95.87元，参考福能、贵广等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计裕同转债上市首日平价溢价率在22%附近，对应价格在117元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。
基本面：中高端纸包装龙头，聚焦消费电子，多领域布局成显著
裕同科技是国内领先的高端包装整体方案解决商。其主营消费电子、烟酒和化妆品等行业包装（包括彩盒、纸箱等印刷包装），与下游索尼、富士康等核心客户进行深入合作。19Q1-3营收、净利润同比分别增长16.4%和12.1%，均高于同业其他公司。中长期看，裕同科技的优势主要体现在：1、5G商用化带动智能电子设备出货回暖和新一轮换机潮，消费电子包装行业有望受益；2、多领域布局，通过并购武汉艾特、江苏德晋开拓非3C包装市场，烟标、酒包、日化、大健康及环保餐盒等业务多点开花；3、新增产能逐步落地投产，产能利用率有望修复，业绩弹性或将重回高位。
正股估值偏高但成长性不弱，股价弹性一般，机构关注度较高
裕同科技正股股价22.55元，PE TTM为18.9x，位于历史中枢偏低水平。参考招股说明书，我们选择美盈森（14.0x）、东风股份（10.8x）、劲嘉股份（15.3x）作为可比公司。显然裕同PE（TTM）略高于同业。原因一部分可能来自其下游多元化发展带来的高成长性；另一方面，18年业绩不理想造成估值被动抬升。根据Wind一致预期，20年预计PE为15x，消费电子高景气度或将对正股估值形成支撑。正股股性一般，但机构关注度较高。
信用分析：产能扩张影响短期偿债能力，海外疫情影响存在不确定性
裕同科技股权结构集中，大股东吴兰兰持股约52.92%,吴兰兰夫妻合计持股占比66.14%（19Q3）。吴兰兰夫妻质押股份占公司总股本比例为36.08%（19Q3），存在一定流动性风险。信用方面，我们主要关注：1、公司多项偿债指标处于可比公司下游位置；2、公司52%的收入来自海外（19H1）,国外疫情影响或产生一定不确定性。不过下游客户以龙头公司为主，订单相对稳健，新建产能陆续投入并开始贡献利润，信用风险相对可控。
条款分析：评级较高、债底保护性较强，平价偏低，申购垫仍较好
裕同转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1%，1.5%，1.8%，2%，到期赎回价为110元（含后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.45%；债项/主体评级为AA+/AA+（中诚信评级），以上清所 6 年期 AA+中短期票据到期收益率3.64%（2020/4/2）作为贴现率估算，债底价值为93.30元，债底保护性较强。下修条款为[10/20，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价22.55元，对应平价95.87元。综合看，该券申购垫较好。
上市定位与申购价值分析
裕同正股当前股价为22.55元，对应平价为95.87元，可参考相近规模、相似评级的福能（平价95.51元，平价溢价率22.67%）、贵广（96.39，23.01%）。我们的判断是：1、裕同规模适中，评级较高，机构可参与度较好；2、正股基本面稳健，下游大客户需求相对稳定；3、裕同短期可能受科技股波动影响，不过综合看成长性和下游景气度在同类转债中较优，定位偏中上。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在22%附近，对应价格117元左右，建议一级市场积极参与。
风险提示：产能扩张影响短期偿债能力，海外疫情影响存在不确定性。
正股重要信息
转债信息
本材料所载观点源自04月03日发布的研报《裕同转债：高端品牌包装服务龙头——可转债新券投资价值分析》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。
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拓展知识：江苏化妆品彩盒品牌排行榜
一 没有的好化妆品，只能够有一些原则去挑选优质的。
二 以下是八种分辨好化妆品的方法
1、爽肤水的鉴别
1.用力摇，摇完之后看泡泡。 a.泡泡很少，说明营养成分少。 b.泡泡多但是大，说明含有水杨酸。水杨酸洁肤的果较好，但刺激性大易过敏。 c.泡泡很多很细，而且很快就消失了，说明含酒精。不要长期的使用，容易伤害皮肤的保护膜。 d.泡泡细腻丰富，有厚厚的一层，而且经久不消，那就是好的水。 2.质量好的无酒精味。不好的使用时有清凉感，闻起来有些酒精味。 3.一般化妆水都有颜色，如果储存地点不当，经常受阳光的照射或是存放时间过久，颜色会变淡； 4.爽肤水的瓶子是非透明的，不要买。因为无法鉴别。
2、如何辨别真假乳液：
1.闻味道。好的产品成分纯净，不需要浓重的香料来压抑产品异味。 2. 如果是乳液，拿一杯清水，把乳液倒进水里一点点，如果浮在水上边，证明里边含油 石酯（这是现在化妆品不推荐用的），晃一晃，水变成了乳白色，证明了里边含乳化剂，这样的化妆品是不好的。如果倒在水里，乳液下沉到底部，证明不含油石酯，这样的是可以用的。油石酯会伤害皮肤，造成皮肤干燥缺水，因为他是堵塞毛孔的主要原因，久而久之，毛孔会越来越大。这都是专家说的。
3、如何辨别真假精华素： 对于液态精华素，购买时一定要注意观察精华素的色泽和形态，如果发现有浑浊、沉淀或变色等现象，这样的精华素已经不能使用。油性、痤疮等易感染性皮肤的消费者在购买和使用精华素时一定要慎
4、如何辨别真假粉底：
1.取适量放入水中，然后观察其反应。一般都三种情况会发生：粘在杯边，飘在水面上，沉在杯底。 这三种情况即说明了其所含的成分。好的产品是不粘杯边，不漂浮，不沉杯底的。 a.粘在杯边的是动物油。 b.飘在水面上的是矿物油。 c.沉在杯底的是重金属，铅，汞等。
重，即使购买也要选择具有消炎、杀菌作用的精华素才好。
5、如何辨别真假彩妆： 找个银饰物，把化妆品或者彩妆抹上去，银饰物变黑就说明化妆品里有铅和汞。
6、如何辨别真假卸妆乳： 挑选时要先擦点油质粉底或防水口红．睫毛膏之类的产品在手背上，然后倒点卸妆乳抹匀，看看是否很容易和彩妆品融为一体，并且可以用面巾纸擦掉。商店里摆放过久的卸妆乳会像豆花或是咸豆浆一样，有块状物出现
7、如何辨别真假洁面乳：
1.有淡淡的清香，挤在手上应该是水融，没有油腻感的。 2.用火烧，把洗面奶放入勺内，用火烧，如果溅油，就不是好的洗面奶，如果越烧越像牛奶一样，说明是好的洗面奶。 3.拿PH试纸来试试就知道了，直接把它挤到试纸上你就会知道了
8、如何辨别真假膏霜：
1.放一点在普通勺里，拿火烧，直到完全烧尽，如果有黑色残渣， 那是各种添加剂，越多证明添加剂越多，然后放一根棉芯在勺里，把棉芯点着， 你会看到那个水会冒黑烟,这样的产品也是不好的。 2.保湿的产品，很多都是矿物油制成的，你把他们涂到纸上，过一会把多余的擦掉，如果保湿的话纸就会起皱的，如果是矿物油所制的话你就会发现那是透明的！ 3.你也可以拿产品挤放到铁制的调羹上，然后下面有火来加热，如果含有矿物油的话那油就会冒出来的！ 4.面霜装罐时，如果是填装技术良好、质地细致的成品，它的表层会呈现均匀光洁的形态，不会有大小孔出现怎样鉴别化妆品里是否有铅和汞在化妆品中，会由于需要增加祛斑美白的功而添加了汞、铅、砷等化学成分。砷对蛋白质及多种氨基酸均具有很强的亲和力，汞是在常温下以液态形式存在的金属。由于它的特殊物理性质，表现出容易为生物体吸收的特点，长被用于各类美白祛斑产品。您每天使用的化妆品就是由表皮吸收，再到，后到皮下组织。而那些金属化学分子，同时也进入到了体内。被氧化以后，挥发毒作用来损害人体的器官。可能这些元素及其他们化合物的含量。凭我们的肉眼是很难看出来的。即使超标几万倍，闻起来也只会有点刺鼻。因此长期使用此类化妆品，就会对人体皮肤产生刺激作用。造成相当的危害。就拿美白乳液来说吧，你拿一小点儿放入水中，看它是立即沉入水中,还是化开了。如果是化开了，就说明这个是好的，因为铅汞等一些重金属会沉入水中。另外还有一个鉴别化妆品的简单方法，找一个银饰物，把化妆品抹上去，银饰物变黑就说明化妆品里有铅和汞。这个方法适用于一切基础护理及彩妆！
